现时各人东谈主形机器东谈主程度全面提速。

特斯拉本年将开启量产，英伟达和OpenAI等巨头也开动下场插足东谈主形机器东谈主赛谈，2025年约略率会成为机器东谈主之年。

在东谈主形机器东谈主供应链里，上游总成居品中的扩展器是最中枢、通用的部件，决定着机器东谈主的负荷和精度，具备价值量占比高、复用性强两大特质。

三花智控是各人最大的制冷空调戒指元器件制造商和各人发轫的汽车热处置系统零部件制造商，同期亦然特斯拉汽车业务的供应商，畴昔更有望成为机器东谈主产业链上的机电扩展器供应商。

目下，在A股市值达千亿的三花智控，已然展现出强劲的市集影响力。近日，公司又向港交所递交上市央求，在东谈主形机器东谈主行业行将爆发之际，紧抓机器东谈主热度的环节时候窗口，寄但愿于在该板块热度最高时完成“A+H”双重上市。

看成“特链”中唯二具备机器东谈主部件供应智力的企业，三花智控功绩思象力如实无尽，但公司真有智力收拢风口，一跃而上吗？

一、赢在起跑线

自2022年起，三花智控便开动布局机器东谈主产业，重心聚焦东谈主形机器东谈主机电扩展器业务，具备先发上风。

公司现存业务横跨制冷空调电器零部件及汽车零部件两大板块，这些居品的制造工艺和扩展器属于时间同源。是以，公司向东谈主形机器东谈主机电扩展器等新兴鸿沟进行业务拓展，难度不大。

在东谈主形机器东谈主硬件成本中，扩展器合座占比卓著 80%，是机器东谈主最中枢、通用的部件。特斯拉一个Optimus 全身就多达 28个枢纽扩展器。

要真如马斯克所说，机器东谈主量产指标2025年达到几千台，2026年5-10万台，2027年有望再增多10倍。那按这一出货量，相应的扩展器市集就会区别达到12亿、164亿、586亿元，相通呈现倍数增长。

这一广博后劲空间使得机器东谈主业务成为三花智控最具思象力的发展标的。公司自己又是特斯拉汽车业务的供应商，且在各人研究48个分娩工场（外洋工场13个），具备的各人托福智力也跟得上Optimus倍数增长的量产指标，是以，拿到特斯拉机器东谈主订单的详情味相对更高。

东谈主形机器东谈主和传统工业机器东谈主一个很大的区别在于，其领有更高的目田度，用到的举止枢纽大大增多，这些枢纽零部件的增量便是东谈主形机器东谈主产业链中最具有功绩弹性的部分。位于这一产业链上的三花智控，也正因这一预期在功绩增速莫得规复至最高水平日，估值率先回到高位。

关联词，正所谓“工欲善其事，必先利其器”，目下在机器东谈主鸿沟公司其实还莫得展现出较强的竞争上风，属于在莫得金刚钻的情况下就揽下了瓷器活，这就极有可能被他东谈主弯谈超车。

二、 有可能被弯谈超车

对三花智控来说，机器东谈主业务利润率要比现存业务高、要使得公司合座杀青量价都升才行，这么才能鼓舞公司功绩持久发展、才配不上老本市集的温情。

凭据行业预测，单个机电扩展器的价钱指标为2000-3000元，一台机器东谈主约有28个扩展器，即单机价值量达数万元，而现时新动力汽车的单车价值量还在千元区间。

看成各人发轫的汽车热处置系统零部件制造商，戒指2024年前三季度，三花智控来自汽零业务的收入为81亿元，占总收入的39.4%。如果畴昔东谈主形机器东谈主量产达百万台级别，这意味着，三花智控机器东谈主业务的远期收入体量要比汽零业务大得多，远景可期。

是以，畴昔量产在望的机器东谈主，能够给到三花智控量价都升的契机，但公司有莫得智力把合手就存在疑问了。

同为“特链”上的拓普集团，也具备机器东谈主组件供应智力，其机器东谈主直线扩展器和旋转扩展器已屡次向特斯拉送样，并取得认同。

从成本占比来看，据 2023 年财报露馅，拓普集团汽配业务的径直原材料成本占比高达 77.6%；三花智控营业成本中也有73.6%来自原材料，本色上两者赚的都是艰巨钱，都需要依靠高效的成本管控智力杀青可不竭性的盈利增长。

在毛利率层面，因为毛利更高的外洋收入占比更大三花智控的毛利率水平是要高于拓普集团的，但从净利率水平来看，相向而行的两条弧线，预示着三花智控的成本管控智力开动变差。

最新季度露馅，公司的成本增速比收入增速还要高。这其中，又属处置用度的同比增速最高，远高于研发用度，这就不错讲解净利率下行是由于成本管控智力变差引起的，而非策略取舍。

成本管控智力变差不错判辨为公司在这一鸿沟莫得酿成范围经济，容易在濒临市集竞争时流失份额。

机器东谈主从“PPT”走向千门万户杀青量产的环节在于镌汰成本以消耗级的价钱水平出售。鼓舞量产程度或将不行幸免地压榨上游组件供应商。届时，成本管控智力欠安的三花智控濒临市集竞争时，如果遴荐镌汰价钱的门径来珍视客户关系，所要付出的代价会比拓普更高。

此外，从客户占比来看，2023年三花智控来悔改变力汽车热处置居品的销售收入为89.3亿元，占昔日总营收的36.3%，特斯拉仅是这36.3%中的一部分。而拓普集团仅来自特斯拉一家的收入占比就达到约43%，绑定关系远比三花智控要深。

拓普集团和三花智控在机器东谈主产业链领有同等受益契机，但在机遇眼前，能够全力把合手的可能不是三花智控。而在功绩弹性方面，公司有时也莫得有意提供传感器、减慢器等占据利基市集的小企业大。

机电扩展器主要包括电机、减慢器、传感器等。在这些零部件中，三花智控并非都备自主可控，像减慢器便是和绿地谐波联接制造的，公司具备较强的拼装智力，但部分环节零部件依然需要外部采购。

而专供这些利基市集的企业多半范围较小，搭上机器东谈主这艘快艇后，功绩弹性是会更高。举例，一台Optimus 至少需要的减慢器总和大致为 48 个，其中大谐波减慢器价钱在 1600-1900 元，量价水平相通不低。

三花智控在这场机器东谈主竞赛中的起跑位置因为和特斯拉的联接关系变得更靠前，但并不料味着他就会比别东谈主更快抵达畸形，谁直线不会踩油门，弯谈超车才更给力。

在这种情况下，目下估值也曾逐渐回到高位的三花，股价上行压力其实是越来越大的。

三、 莫得太大预期差

机器东谈主乐不雅的发展远景容易让东谈主忽略三花智控的基本盘，制冷空调电器零部件和汽零才是主要孝敬功绩的两伟业务。

行业数据露馅，三花智控热处置业务的在手订单，由2023年的85.22亿增至2027年的近240亿，年复合增速达30%。这位主若是由于新动力汽车行业景气带动的。

三花智控是特斯拉和比亚迪的共同供应商，在比亚迪一举拿下各人新动力汽车销量冠军、特斯拉的model 3依旧大卖、焕新版model y也行将出货下，看成中枢供应商的三花智控不竭从高质地增长的大客户中受益，迎来订单增长。此外，家电也成绩于国补刺激，合座行业呈现回暖趋势，其中中国空调销量同比增长了 44%。

空归并汽零的短期景气，鼓舞三花智控功绩不竭肃肃增长。计议到政策引发的不竭渗入以及汽零业务的肃肃发展，公司接下来几个季度功绩涌现存望延续景气。

这种预期下类似潜在的东谈主形机器东谈主订单催化，市集乐不雅相貌将公司2025 年市盈率推高至 30 倍，回到高位水平。

关联词，公司现存功绩增速却在不停下探。

戒指2024 年前三季度，三花智控营业收入为205.63 亿元，同比增长 8.36%；净利润为23.20 亿元，同比增长 5.53%。分季度来看，公司营收区别同比增长 13.4%、5.6%、6.8%，扣非净利润变动区别为 20.5%、-6%、-4.5%，呈现恶化趋势。

如果莫得潜在的机器东谈主订单催化，以公司基本盘业务目下的发展景色来看，估值是够不上30倍PE的，乐不雅相貌也曾体目下了股价里，莫得太大预期差。

此外，公司的资金流动性开动逐渐减小。戒指最新季度，期末现款及现款等价物为24.43亿元，较2023年同期的26.01亿元有所减少，进一步加重资金流动性的压力。

公司目下恰是需要花钱的时候。2024 年年头，就权谋要拿 38 亿元竖立机器东谈主业务干系的分娩項目。不小的老本开支对应的却是不大的利润增速，也就不难判辨公司为何赴港上市。

一般来讲，已在 A 股上市的企业刊行 H 股时，不时会取舍折价刊行，这与两个市集的交游成本、资金流动性互异干系。就三花智控而言，若 H 股订价与 A 股出入无几，那么跨市集套利契机近乎为零；可一朝折价幅渡过大，对 A 股股价也不太成心。

结语

目下，港交所对预测市值至少达到100亿港元的“合经验A股公司”赴港上市提供了快速审批经由。2025年年内，三花智控就有但愿得胜登陆港交所，这赶巧亦然机器东谈主的环节时候窗口，看成主要受益标的，公司老本市集相貌测度不会太过冷淡。

但需要精通的是，东谈主形机器东谈主量产仍然有可能变成一个伪命题。

关于这一滑业的领头羊特斯拉而言，机器东谈主不太可能在短期内杀青正现款流，它穷乏无东谈主驾驶汽车等其他新兴时间所具有的令东谈主礼服的履行用例。畴昔几年内，在收入方面都不太可能接近汽车业务。

关于尚未酿成良性买卖闭环的机器东谈主产业链而言，特斯拉属于一言堂的存在，一朝这种行业引颈者对机器东谈主的老本开支减少，看成谈话权较低的组件供应商，这对三花智控的无论是估值照旧功绩，杀伤力都很大。

回到公司自身，三花智控主营业务增长已现疲态，机器东谈主新业务尚未发力，H 股究竟奈何订价将成为市集焦点。