2024年12月制造业PMI淡季小幅放缓至50.1。从十足景气度看，中游装备、卑劣消耗品景气向上，上游原材料行业景气偏弱。从角落变化看，消耗品制造业的邻接改善值得留情。

核心不雅点

2024年12月制造业PMI淡季小幅放缓至50.1。对于PMI的总量特征，在论说《怎么看12月PMI和BCI数据》中，咱们已有过详备驳斥。本篇主要基于中不雅角度进一步作出不雅察。

据中采询查（下同），2024年12月制造业PMI环比下跌0.2个点至50.1，四季度邻接3个月位于景气延长区间。

从季节性端正看，12月制造业PMI环比季节性特征以下行动主，2014-2023年的10年中，仅2015和2021年12月环比上行，2019年12月环比握平，其余7个年份12月环比均为下跌，2014-2023年环比均值为-0.3个点。

从十足景气度看，中游装备、卑劣消耗品景气向上，上游原材料行业景气偏弱。12月行业PMI处于50以上延长区间的7个行业中，装备制造行业有4个（算计机通讯电子、专用蛊卦、电气机械、金属成品），消耗品制造行业2个（医药和汽车）。其中“两新”计策的影响是一个紧迫陈迹。

15个细分制造业中，位于景气延长区间的行业个数为7个，较11月减少2个。玄色、有色、化工景气回落至景气缩短区间，金属成品景气回升至景气延长区间。

12月消耗品行业PMI为51.4，环比高涨0.6个点；装备制造业PMI为50.6，略低于11月的51.3，邻接5个月位于延长区间；高耗能行业PMI为48.8，环比下跌0.4个点。[1]

从12月细分行业PMI看，算计机通讯电子、医药制造景气最高，位于55以上；专用蛊卦、汽车、电气机械、石油真金不怕火焦、金属成品景气位于50-55之间；化工、纺服、农副食物、通用蛊卦、有色冶真金不怕火、非金属矿成品景气位于48-50之间，玄色冶真金不怕火、化纤橡塑景气最低。

以历史区间（往时4年）分位值摒除不同业业景气值核心各异后，12月算计机通讯电子、石油真金不怕火焦景气分位值位于80%以上；专用蛊卦、金属成品分位值位于70%-80%之间；非金属矿成品、汽车、电气机械、医药分位值位于50%-70%之间；其余行业景气分位值位于50%以下。

从角落变化看，消耗品制造业的邻接改善值得留情。消耗品制造行业11-12月环比上行幅度辞别为1.3和0.6个点，邻接两个月均为景气环比改善幅度最大的制造业大类。12月跟着假期相近，农副食物、纺服景气上行，两大行业新订单项环比辞别上行9.3和9.9个点。建筑链改善是另一陈迹，非金属矿成品、金属成品景气环比上行。

11月消耗品制造业PMI50.8，环比上行1.3个点[2]；12月消耗品行业PMI为51.4，环比高涨0.6个点[3]。

15个细分行业中，12月通用蛊卦（环比上行0.4个点，下同）、算计机通讯电子（4.0pct）、农副食物（1.5pct）、纺服（5.3pct）、石油真金不怕火焦（0.2pct）、非金属矿成品（7.9pct）、金属成品（4.6pct）7个行业景气环比改善。

其余8个行业景气环比下跌，专用蛊卦（-0.2pct）、汽车（-5.8pct）、电气机械（-10.1pct）、医药（-1.4pct）、有色冶真金不怕火（-5.1pct）、化工（-1.3pct）、玄色冶真金不怕火（-5.3pct）、化纤橡塑（-1.1pct）。

空洞10-12月环比均值看，“924”计策以来景气环比改善的行业主要贴近在“两新”产业链（专用蛊卦、汽车、电气机械、算计机通讯电子）、消耗（医药、农副食物）、建筑链（非金属矿成品、金属成品），与本轮稳增长计策的架构较为吻合。

把四季度手脚合座看，景气环比改善的行业包括专用蛊卦（10-12月环比均值为上行2.0个点，下同）、汽车（0.7pct）、算计机通讯电子（1.9pct）、电气机械（0.2pct）、医药（3.2pct）、农副食物（0.9pct）、非金属矿成品（1.9pct）、金属成品（0.5pct）。

新兴产业方面，12月新一代信息期间景气最高，是唯独的一个景气度位于55以上的行业，且高于往时5年同时均值0.5个点，自主可控、东说念主工智能发展等陈迹带来的产业趋势仍在连续演进。新材料行业景气环比小幅上行3.7个点，重回景气延长。新动力、新动力汽车均环比回落。新动力汽车零卖端景气度仍较高，行业PMI回落可能和坐褥端的审慎相关。

细分行业方面，12月新一代信息期间、生物产业和新材料景气向上，位于50以上；新动力汽车、新动力、高端装备制造、节能环保景气由高到低位于45-50的景气缩短区间。

从环比看，新材料景气环比上行3.7个点，其余行业景气环比环比下跌，高端装备制造（环比下行2.8个点，下同）、节能环保（-1.2pct）、生物产业（-3.7pct）、新动力（-11.3pct）、新动力汽车（-8.0pct）、新一代信息期间（-0.5pct）。

与季节性均值（往时5年12月）比较，新材料、新一代信息期间行业EPMI辞别高于季节性均值3.3和0.5个点；节能环保、高端装备制造、新动力低于季节性均值1.0、1.1和2.8个点；生物产业、新动力汽车辞别低于季节性均值7.1和8.9个点。

12月建筑业PMI创下6月以来高点，其结构特色有二：（1）房建改善强于基建，房建、建安、土建景气环比辞别上行6.1、3.0和0.1个点，咱们领会与“保交楼”鼓舞、房地产融资情状好转相关；（2）预期改善幅度较现期主义更大一些，房地产行业规画行动预期主义邻接4个月环比改善。

2024年12月建筑业规画行动情状环比上行3.5个点至53.2，创下6月以来新高。

细分行业方面，房屋建筑景气最高，位于54以上，为2024年内最高；土木建筑景气次之，连续位于景气延长区间；建安景气最低，位于景气缩短区间。

环比看，房建、建安、土木匠程建筑景气环比辞别上行6.1、3.0和0.1个点。

新订片面，建筑业新订单环比上行7.9个点，创下2023年4月以来新高；房建、建安、土木匠程建筑新订单环比辞别上行6.6、16.0和6.3个点。

12月房地产行业规画行动情状环比微降0.1个点；但规画行动预期指数环比邻接4个月改善。

12月办功绩主要有三大带动，一是线上办功绩保握活跃；二是老本商场相关行业连续保握偏高景气，统计局解读提到12月货币金融、保障商务行动指数升至60以上，业务总量保握较快增长，咱们忖度四季度金融业的GDP孝顺可能也会有所高涨；三是跟着假期相近，出行相关行业景气改善，其中航空环比上行幅度较大。

2024年12月办功绩规画行动情状主义环比上行1.9个点至52，创下2024年4月以来新高。

细分行业看，电信播送电视、航空景气位于60以上的高景气区间；邮政、水上运载、互联网及软件信息景气位于50以上；租借及商务工作景气握平于盛衰线；说念路运载、批发、生态环保、餐饮、住宿景气缩短。

环比看，除了互联网及软件信息景气环比小幅下跌3.4个点，其余行业景气均有改善，电信播送电视（环比上行7.2个点，下同）、航空（6.7pct）、生态环保（6.0pct）、邮政（4.3pct）、住宿（4.3pct）、水上运载（2.6pct）、批发（2.3pct）、餐饮（1.6pct）、租借及商务工作（1.3pct）、说念路运载（0.3pct）。

12月货币金融工作、保障等行业商务行动指数均升至60.0以上高位景气区间，业务总量保握较快增长。[4]

从钞票订价角度，咱们简要指示几点：（1）“两新”本年成气度较高，商场对此亦有充分反应，从申万一级行业来看，家电、汽车行业指数的2024年年度涨幅均较为靠前；（2）必需消耗品行业在2024年成气度偏低，2025年“恣意提振消耗”对应计策红利，自后续行业景气度能否出现握续变化值得留情；（3）在前期论说《建树结构性失衡：2025年货币环境瞻望》中，咱们指出融资需求相对贴近的建筑业景气度走低可能是本轮利率下行的紧迫运行，建筑业PMI与10年期国债收益率历史走势高度相关。当今建筑业景气初步反弹，自后续是否会存在握续趋势对利率来说是一个紧迫陈迹。

注：

财政计策加码超预期或不足预期，房地产存量风险化解影响地产销售和投资不足预期；地缘政事风险加重；外部交易摩擦加重影响出口；行业PMI与合座PMI由于季调、行业组成等身分影响导致出现背离。

本选录选自论说：《广发宏不雅：从中不雅角度看PMI》2025-01-01

论说作家：

郭磊S0260516070002

王丹S0260521040001

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