—— 深度解码乳业巨头的“至暗时刻”与解围旅途

文 /「财鲸眼」文博

2月19日，蒙牛乳业发布的盈利预警犹如一颗重磅炸弹，在本钱市集掀翻山地风浪。公告高傲，2024 年蒙牛净利润揣测仅在 0.5 亿至 2.5 亿元之间，同比暴跌幅度跨越 94%，创下其上市以来的最大跌幅。这一惨淡功绩的背后，是多种身分交汇的扫尾。

(图源：蒙牛乳业公告)

从市集环境来看，所有这个词乳业市集正处于收缩区间。据尼尔森 IQ 数据，2024 年 12 月，乳品市集全渠谈销售同比下滑 2.7%，线下渠谈增速同比下滑 5.0% ，全年齐未能开脱收缩态势。需求端的疲软，使得蒙牛的营收增长濒临雄伟压力。

而蒙牛净利润的大幅下跌，与此前一系列收购有蓄意密切研究。推敲到贝拉米的蓄意和财务确认，蒙牛预期将计提研究商誉和无形钞票减值，金额揣测在 38 亿元至 40 亿元。2019 年蒙牛以 73 亿元高价收购贝拉米，本盼望借此进犯高端奶粉市集，可是市集的变化让这一收购成为千里重牵涉。同期，由于淘汰牛市集价钱和原奶价钱下跌，联营公司当代牧业计提研究生物质产减值死亡和商誉减值，导致蒙牛在该联营公司上录得死亡，影响报表利润 7.9 亿元至 9 亿元。尽管蒙牛强调这些减值为非现款性质司帐名目，不影响现款流与分成，且成绩于原奶价钱下跌及提质增效设施，其毛利率和蓄意利润率揣测有所擢升，但中枢业务增长乏力的近况已无法遮掩。

这一数据不仅让投资者慌张，更将蒙牛往常十年激进的 “买买买” 计谋所埋下的隐患庐山面孔目，一场乳业巨头的 “至暗时刻” 果决驾临，而新帅高飞又能否率领蒙牛特殊重围，找到破局之路，成为了行业表里柔柔的焦点。

数据惊雷：一场减值风暴激励的功绩 “塌方”

蒙牛 2024 年净利润的断崖式下滑，径直导火索是两项历史性减值，犹如两颗重磅炸弹，炸出了功绩 “黑洞”。

贝拉米商誉减值38 - 40亿元

2019 年，蒙牛怀揣着进犯高端奶粉市集的明志励志，以 73 亿元的高价收购了澳大利亚有机奶粉品牌贝拉米。彼时，蒙牛好像憧憬着贝拉米能成为斥地海外市集、擢升品牌高端形象的有劲火器。可是现实却焦躁打脸，跟着世界奶粉市集竞争加重，糜掷者需求发生变化，贝拉米市集萎缩严重，蓄意情景睹始知终，已承接三年计提减值。到了 2024 年，死亡进一步扩大，最终被全额 “爆雷”，这无疑是对蒙牛计谋布局的千里重一击。

当代牧业联营死亡7.9 - 9亿元

当代牧业看成蒙牛上游奶源的中枢钞票，本应是自如的 “大后方”，为蒙牛提供自如优质的奶源，构建起坚固的竞争壁垒。但原奶价钱却像坐过山车般，从 2021 年的 4.38 元 / 公斤沿路狂跌至 2025 年的 3.13 元 / 公斤，加之奶牛钞票减值，2024 年当代牧业净死亡达 13.5 - 15.5 亿元，像千里重的镣铐，将蒙牛的功绩狠狠拖向深谷。

尽管蒙牛试图淡化影响，强调上述减值 “不影响现款流与分成”，但剔除减值后的净利润仍不足 50 亿元，较 2023 年下滑约 5%，中枢业务增长乏力的近况已昭然若揭，蒙牛在乳业赛谈的发展碰到了前所未有的瓶颈。

并购 “后遗症”：激进彭胀的代价

蒙牛的功绩危境，并非惟恐，而是往常十年 “以并购换增长” 计谋的伙同反噬，一系列问题如多米诺骨牌般接连涌现。

贝拉米之殇

收购贝拉米时高达 59% 的溢价，让蒙牛职守了千里重的成本牵涉。而后，贝拉米奶粉市集份额络续下滑，从 2019 年的 78.7 亿元跌至 2023 年的 38 亿元，犹如一场恶梦，泄露了蒙牛在高端奶粉市集的计谋误判。在浓烈的市集竞争中，蒙牛未能有用整合贝拉米的资源，未能精确主持糜掷者需求变化，使得这一底本交付厚望的品牌慢慢失去市集竞争力。

牧场困局

2017 年控股当代牧业后，蒙牛本认为掌控了奶源就掌持了市集主动权。但市集的风浪幻化远超设想，原奶价钱暴跌，产能充足问题日益特殊，牧场钞票从照旧的 “护城河” 沦为如今的 “千里重包袱”。蒙牛在牧场蓄意经管、市集预判等方面存在不足，未能实时出动策略搪塞市集变化，导致在原奶业务上堕入泥沼。

商誉黑洞

罢休 2024 年，蒙牛因并购累计计提商誉减值超 60 亿元，占总钞票比重高达 5%，远超行业平均水平。大齐的商誉减值不仅侵蚀了企业利润，更反应出蒙牛在并购过程中对贪图企业估值过高、整合恶果欠安等问题，为企业发展埋下了雄伟隐患。

行业群众指出，蒙牛的并购逻辑虽打着 “计谋协同” 的旌旗，但在实践操作中，整合恶果欠佳。在奶粉赛谈，蒙牛错失国产替代红利，被老敌手伊利(2023 年营收 1261 亿元)越拉越远，在乳业市集的竞争样子中慢慢处于下风。

行业隆冬：供需失衡下的糊口锻真金不怕火

蒙牛的逆境并非个例，而是所有这个词乳业周期的缩影，乳业正濒临着供需失衡的严峻挑战。

供给端

2024 年生鲜乳充足量达历史峰值，奶价与成本倒挂，超 80% 牧场死亡。受前期行业彭胀影响，奶牛存栏量加多，奶源供应大幅增长，而市集消化智商有限，导致原奶价钱络续低迷，广宽牧场堕入蓄意逆境，所有这个词乳业上游产业链承受着雄伟压力。

需求端

2024 年婴配粉销售额同比下滑 7.4%，常温奶打折促销常态化，糜掷复苏不足预期。跟着东谈主口诞生率下跌，婴配粉市集需求萎缩；糜掷者健康结实擢升，对乳成品品性、品类有了更高条目，传统常温奶市集竞争浓烈，价钱战频发，糜掷市集的疲软让乳企们的日子愈发起劲。

即便头部企业亦难独善其身：伊利 2024 年上半年净利润逆势增长 19%，但营收同比下滑 9.5%；光明乳业同期净利润暴跌 64%，行业分化加重，强人恒强、弱者愈弱的马太效应愈发彰着。

破局之路：新帅高飞的 “三重挑战”

2024 年 3 月接任总裁的高飞，在蒙牛功绩低迷的重要时刻临危罢职，正站在计谋转型的重要十字街头，濒临把冷静挑战。

止血存量钞票

剥离低效业务(如已退市的雅士利)、优化牧场产能，好像是当务之急。通过剥离不良钞票，能够收缩企业牵涉，优化资源配置；合理出动牧场产能，擢升牧场运营效用，缩短成本，为企业止血，为后续发展奠定基础。

寻找新增量

加码低温鲜奶(逐日鲜语双位数增长)、成东谈主养分品(瑞哺恩功能性居品)及奶酪(妙可蓝多市占率第一)，成为高飞斥地新市集的蹙迫标的。可是，这一边界竞争极度浓烈，伊利等巨头早已布局，区域乳企也凭借地域上风和天的确渠谈策略霸占市集份额，蒙牛想要特殊重围，还需在居品篡改、品牌建设、渠谈拓展等方面下足功夫。

重塑蓄意逻辑

从 “范畴彭胀” 转向 “价值创造”，是高飞股东蒙牛变革的中枢念念路。2024 年蒙牛蓄意利润率擢升 0.6 个百分点至 7%，高傲降本增效初现奏效。高飞淡薄 “数字化”“高端化” 转型计谋，通过数字化时期优化坐褥经过、擢升供应链效用，加强居品研发篡改，擢升居品附加值，打造高端品牌形象，但这一行型仍需时候考证，且在转型过程中需均衡好短期功绩与长期参加的干系。

风险教导与畴昔瞻望

尽管市集对 “利空出尽” 抱有期待(公告次日股价大涨 10.36%)，但蒙牛的长期风险辞让忽视。

行业周期回转不敬佩性

原奶价钱企稳需依赖产能出清，揣测至少络续至 2025 年末。在产能出清过程中，诸多不敬佩身分仍可能影响原奶价钱走势，若原奶价钱络续低迷，将对蒙牛的成本适度和盈利智商带来雄伟挑战。

竞争样子恶化

伊利在奶粉、冷饮等多元板块的开始上风扩大，区域乳企凭借渠谈天真性霸占市集。蒙牛在市集竞争中濒临着来自多方的压力，如安在浓烈的竞争中特殊重围，擢升市集份额，是亟待经管的问题。

计谋履行风险

高飞淡薄的 “数字化”“高端化” 转型仍需时候考证，且需均衡短期功绩与长期参加。在转型过程中，若计谋履行不到位，可能导致企业资源浪费，短期功绩进一步下滑，影响企业长期发展。

终了语

蒙牛的功绩 “黑天鹅”，既是激进彭胀的代价，亦是行业周期与计谋弊端的沟通扫尾。当 “买买买” 的故事难认为继，奈何通过良好化运营重获本钱信任，将是高飞时间的中枢命题。关于投资者而言，短期反弹或是心思成就，但信得过的拐点仍需不雅察基本面的本质改善。蒙牛畴昔之路充满挑战，高飞又将奈何率领蒙牛特殊重围，咱们静瞻念其变。