《港湾贸易不雅察》施子夫 王璐

手脚徽酒“四朵金花”之一的口子窖(603589.SH)，三季报事迹推崇昭彰要过期其他两朵金花古井贡酒(000596.SZ)和迎驾贡酒(603198.SH)。

与此同期，岂论是大本营省内销售，照旧省外售售，口子窖也呈现了双双下滑态势，公司面前的销售压力超越昭彰。

曾制定三年忖度打算百亿的口子窖，2024年齿迹增长18%的生机惟恐或然率也要幻灭。

01

第三季度营收净利润大幅下滑，同业推崇可以

本年前三季度，口子窖兑现营业收入43.62亿元，同比着落1.89%；归母净利润13.11亿元，同比着落2.81%；扣非后净利润12.66亿元，同比着落4.89%。

本年各季度对比来看，口子窖仅第三季度营收和净利润呈现了双位数大幅下滑景况。

第三季度，公司兑现营收11.95亿元，同比着落22.04%；归母净利润3.62亿元，同比着落27.72%；扣非净利润3.37亿元，同比着落32.34%。

2024年上半年，公司兑现营收31.66亿元，同比增长8.72%；归母净利润9.49亿元，同比增长11.91%；扣非净利润9.3亿元，同比增长11.50%。

更具体来看，前三季度，口子窖公司高级、中档、低档白酒收入区分为41.12亿元、0.49亿元、0.91亿元，同比区分下滑3.09%、下滑27.36%、增长44.47%。

按区域销售来看，第三季度，口子窖安徽省内/省外区分兑现营收9.52/2.21亿元；同比下滑22.09%/25.59%。本年1-9月，省内、省外区分兑现销售收入35.55亿元、6.96亿元，同比区分下滑1.65%、8.14%。

由此来看，占据口子窖的中枢家具高级酒以及中枢区域安徽省内齐双双下滑，这实在令东说念主担忧。

同期，岂论是第三季度，照旧前三季度，口子窖也差于同业古井贡酒和迎驾贡酒。

古井贡酒前三季度兑现营收190.69亿元，同比增长19.53%；归母净利润47.46亿元，同比增长24.49%；扣非净利润47亿元，同比增长25.55%。第三季度，公司兑现营收52.63亿元，同比增长13.36%；归母净利润11.74亿元，同比增长13.6%；扣非净利润11.59亿元，同比增长14.52%。

迎驾贡酒前三季度兑现营收55.13亿元，同比增长13.81%；归母净利润20.06亿元，同比增长20.19%；扣非净利润19.97亿，同比增长22.85%。第三季度，公司兑现营收17.28亿元，同比增长1.58%；归母净利润6.275亿元，同比增长3.67%；扣非净利润6.308亿，同比增长5.91%。

02

行业需求有所承压，毛利率也大降

西南证券研报觉得，中秋和国庆双节技艺，白酒商务和宴席破钞同比均有所下滑，末端拿货积极性较差，行业需求端权贵承压，形成收入端出现下滑。分家具，第三季度高级白酒兑现收入11.4亿，同比下滑22.7%，预计兼系列新品仍处在破钞者栽培和阛阓践诺之中，孝顺增量相对有限，中档/低档白酒收入增速同比-55.3%/+26.5%。分区域，第三季度省内收入9.5亿元，同比下滑22.1%，主要系外部破钞环境低迷，徽酒竞争较为热烈，重迭兼系列还处在栽培期，省内增速阶段性承压；省外收入2.2亿元，同比下滑25.6%，省外推崇亦较为低迷。

西南证券指出，公司第三季度毛利率同比着落5.9个百分点至71.9%，预计主要系家具结构有所下千里，重迭新品兼8渠说念促销和破钞者红包返利力度较大。瞻望来岁，伴跟着外部需求改善，渠说念信心徐徐规复，重迭公司兼系列栽培获取冲突，营销体系充分理顺，有望迎来表里共振。预计2024-2026年EPS区分为2.69元、2.90元、3.19元，对应动态PE区分为15倍、14倍、12倍。公司捏续深远改造，有望重回庄重成长。

天风证券也暗意，三季度公司收入下滑主要系白酒需求举座相对疲软。省内如故公司基本盘，合肥阛阓兼系新品势能进取。渠说念方面，三季度批发代理/直销(含团购)销售收入11.29/0.43亿元(同比-23.80%/+19.70%)，经销商数目同比净加多88家，季度末经销商共1008家，平均经销商规模同比-29.51%至116.29万元/家。区域方面，三季度省内/省外收入占比区分为81.19%/18.81%，省外占比裁汰0.71个百分点。24年以来在平台公司运作样式下，兼8卡位200元价位带，在合肥等阛阓推崇凸起，品牌势能回升。

天风证券给出的投资建议是，研讨需求复苏相对偏弱，下调盈利预测，预计24-26年公司收入区分为59.5/66.1/72.9亿元(前值67.0/74.5/82.1亿元)，归母净利润区分为16.8/19.2/21.5亿元(前值19.9/22.7/25.3亿元)，对应PE为15.3X/13.4X/12.0X，督察“买入”评级。

03

竞争压力不小全年忖度打算烦恼，被踢出要害指数

广东省食物安全保险促进会副会长、中国食物产业分析师朱丹蓬向《港湾贸易不雅察》暗意，口子窖近些年推崇不够亮眼，尤其在本年，所有这个词白酒行业步入到相配内卷的高竞争情况下，公司会面对古井贡酒等同业的热烈竞争，而在省外，其品牌效应、规模效应以及粉丝效应也一直齐相配薄弱，这就更会受到世界其他名优白酒品牌的挤压，是以举座的筹画情况欠安是势必景况。具体看家具矩阵的话，口子窖中高端家具在阛阓竞争方面推崇一般，而中档或中低端家具也莫得太大增量空间。

中国酒业寂寥辩驳东说念主肖竹青觉得，口子窖一度在盘中盘营销方面推崇可以。盘中盘是指通过大盘带动小盘，通过中枢盘带动临近盘等动作针对餐饮渠说念销售白酒，这有着以前期间的机会，2000年后破钞者驱动去餐饮店吃饭喝酒，餐饮业快速发展下，喝酒场景极大丰富，而徽酒通过末端禁绝、包销包量、一店一策盘中盘等面孔，销量快速升迁。

针对口子窖面前发展，肖竹青建议：1，趁势而为，进攻茅台镇并购酱香酒厂，卖酱香更得益，喝酱香更有排场；2，鼎力平安200元以内的口粮酒阛阓基础，强化性价比上风；3，阐扬区域酒厂在当地的情面上风，起劲把情面生意作念到极致；4，加鼎力度开展圈层营销和事件营销，通过当动员地破钞者意见首长引颈扩大口子窖排场破钞的区域示范效应；5，加大营销翻新，加大酬酢平台与破钞者互动践诺的频次，栽培新的破钞场景；6，积极引进年轻东说念主才，提神东说念主才团队老化。

屋漏偏逢连夜雨。11月29日，上交所公告泄漏，凭证指数规矩，经指数巨匠委员会审议，上海证券往复所与中证指数有限公司决定编削上证50、上证180、上证380、科创50等指数样本，于2024年12月13日收市后见效。其中上证180指数更换18只样本，口子窖也在调出名单中。

据悉，上证180指数则以沪市A股为样本空间，入选的180家个股均被觉得具备规模大、流动性好、行业代表性强等秉性。

此外，在11月25日的最新一轮MSCI中国指数编削中，也将口子窖剔除。MSCI中国指数是由摩根斯坦利国外成本公司编制的追踪中国见地股票推崇的指数，旨在估量中国阛阓的推崇，MSCI 中国指数纳入的企业，多为外资眼中中国优质金钱代表。

值得一提的是，口子窖在本年制定的3 年发展忖度打算中暗意，要兑现销量翻番，达成“百亿口子”忖度打算。凭证其制定《2024 年度财务预算决议》，提议本年预计营业收入70.35 亿元，同比增长18%。

按此忖度打算，口子窖四季度至少要完成26.73亿元的营收。昭彰，从实质情况来看，口子窖或然率无法完周密年忖度打算。相似，从积年四季度公司营收推崇不雅察，旧年四季度推崇最佳，营收也才15.16亿。(港湾财经出品)